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金融:秋冬平淡过 蛰伏待春归

发布时间:2019-10-09 15:20:27

金融:秋冬平淡过 蛰伏待春归 2012-11-04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资建议行业策略:上市险企的股价已较为充分地反映了行业的悲观情况,目前的股价处在相对低位,估值低也是股价寻底的支撑。但从预期差的逻辑出发,至年底行业政策的真空期及公司利润的压制等也限制了股价的走高,4季度的反弹或为板块贝塔性的体现。

推荐组合:中国平安(金控概念+税延养老金)>中国太保(税延养老金+业务结构优化)>中国人寿(纯寿险,高弹性)。不排除新华保险深跌后的交易性机会,但解禁压力巨大,不建议参与。

行业观点EPS蛰伏待春归:行业不景气的情况下,没有必要粉饰利润,从上市险企大规模计提资产损失减值可以看出经营策略:做低12年的EPS,为明年同比高增长做铺垫。在这种理性的市场策略下,即便是中国平安,也没必要利润做成正增长,只要能否反映市场的普遍预期,即全年业绩要优于其它上市险企,确保明年利润同比高增长。我们预计中国人寿和新华保险的全年EPS同比下降约 0%,中国太保同比下降40%(扣除11年非经常性损益),中国平安同比下降10%。

净资产将延续 Q12的平稳增长。经测算,上市险企净资产的同比增速分别为:中国人寿11%,中国平安15%,中国太保6%,新华保险11%。

寿险已初现保费复苏迹象: Q12全行业累计保费收入同比增长 .6%,增速较1Q12(同比增长1.1%)及2Q12(同比增长2.1%)有所提升,复苏迹象略显,但我们判断主要源于续期保费的贡献及市场新锐主体的快速扩张,比如银行系的保险公司。但从新单的累计保费同比增速看,截至 Q12,个险渠道,除新华保险外三家上市险企同比增速均逐月改善;银保渠道,新华保险同比降幅较小,但扩大趋势明显;太保寿险同比降幅紧随随后,有扩大趋势;中国人寿和平安寿险同比降幅较大,但有收窄趋势。

财产险景气下滑,电销车险是保证规模和利润的必备利器: Q12全行业累计保费同比增长15.14%,较11年底下降 .54%,主要源于新车销售疲软及GDP增速放缓。平安产险借助电销车险和交叉销售,累计保费同比增速逐月提升, Q12同比增长19.97%,高于行业平均增速4.8 %,预计全年保费大概率达到或突破1000亿。我们预计未来 年内,哪家能充分利用电销车险的规模效应,就能在市场主体日渐增多和车险费率市场化的大环境下保持规模和利润。此外,经测算,平安产险和太保产险 Q12综合成本率均已突破95%,预计全年在96%左右。

非内生性增长限制险企股价高度:投资能力欠佳不能大幅增加公司业务发展所需资本,险企尤其是寿险公司需要不断地再融资,压制了公司股价和估值,也压制了险企的长期投资价值。随着次级债额度的吃紧,不排除其它方式的融资。

行业政策方面,养老和健康将是未来中国保险市场发展的两大引擎,引导投资驱动型的保费增长模式向消费驱动型的保费增长模式转变,我们判断,个人税延养老险的影响将是近期和速效的,但是健康险/医疗险的发展将是长期的过程, -5年看不到对保险行业发展有实质性的影响,关键核心数据和风险控制保险公司无法掌控导致定价错误、赔付失控等风险巨大。

风险提示权益市场大幅震荡及政策性风险。

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